農業規模化經營推動農機產業向技術化、大型化發展。近年來,土地流轉政策不斷深化,農業規模化經營程度持續提升,農業新經營主體快速崛起,為高科技、大型化農機公司的發展奠定了基礎。在農機產業技術水平升級的同時,行業并購整合也漸入高潮。在此背景下,技術新、品種多、規模大、服務好的優質農機企業有望脫穎而出成為行業的王者。

　　技術優勢與多元化產品結構是公司的核心競爭力。新研股份公司由新疆機械研究院改制而來,主營售價**高、技術要求**嚴的大型四行玉米收割機,市占率19%,在細分領域位居第二位。玉米機收水平低,故玉米收割機產業是國家重點扶持的領域,也是農機購置補貼傾斜的重要對象。四行玉米機主要在百畝以上大田推廣,其市場規模隨著種植業規模化發展而快速增長,成為公司業績增長的主推力。此外,公司還經營青黃貯飼料收獲機械、苜蓿類牧草收獲機械、耕種機械、林果作業及農產品加工機械等5大類共28種產品,基本涵蓋了玉米種植全產業鏈所需的農機設備,為公司打造農機銷售一體化平臺創造基礎。

　　兩大途徑助推公司從細分領域強者走向農機產業王者。1)外延擴張。農機產業進入整合期,公司資產負債率僅為19%,有參與行業整合的條件。通過外延式擴張,解決產能瓶頸、降低業務成本(疆內運輸費用高)、拓寬產業領域、提升產品結構,打造農機航母;2)銷售渠道轉型與模式拓展。公司積極探索銷售模式升級,順應國內農業規模化經營主體(包括農機合作社)的發展,試驗B2B銷售模式并輔以高附加值的服務產品,打開市場空間,提高盈利能力。

　　同時,政策推進國內農業機械融資租賃模式發展,公司有望借力開拓銷售新空間。

　　投資建議:業績復合增速48.7%,首次覆蓋給予“買入”評級。預計14-16年公司玉米收獲機銷量分別為1510/2050/2920臺,則公司可分別實現銷售收入6.08/8.87/12.51億元,實現凈利潤1.1/1.58/2.43億元,攤薄后EPS0.30/0.44/0.67元,市盈率44/30/20倍。考慮到公司外延式擴張的潛力及歷史估值水平中樞(40X)和行業可比公司估值情況,給予一定的估值溢價,按15年45倍估值測算,目標價20元,首次覆蓋給予“買入”評級!